流动性危机与中国股灾之谜

摘要：

本文通过理论模型和实证分析研究了2015年我国的股市危机,理论模型借鉴Hong等(2006)过度自信和卖空限制产生资产泡沫的设置,并根据我国市场特性从两方面进行了拓展:允许一定程度的卖空和引入去杠杆冲击.过度自信者在不严格卖空限制下也会挤出其他投资者,推高资产价格形成泡沫;面对去杠杆冲击,杠杆交易者被迫出售资产,根据被挤出的投资者的需求函数,资产价格会经历一个非连续下跌,才能让后者重回市场吸收抛售者减持的份额,价格未调整到位时会产生流动性危机,本文以此机制来解释A股泡沫化和股市危机期间的千股跌停现象.实证分析证实了本文的假设,卖空限制对资产泡沫的形成起核心作用;在去杠杆阶段,流动性危机引发价格断崖式下跌,实证与理论模拟的结论一致,截面收益率方差的90％能得到解释.

关键词：卖空限制、去杠杆冲击、流动性危机

所属期刊栏目：34

分类号：C812(统计方法)

资助基金：四川大学中央高校基本科研项目“城市设施空间格局的统计研究”SKYB201403;“金融与大数据”skzx2016-rcrw13

在线出版日期：2018-01-31（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）

页数：共12页

页码：87-98