企业金融资产配置与全要素生产率之谜 ——基于中国A股制造业上市公司财务数据的GMM分析

摘要：

全要素生产率增长放缓的"生产率之谜"根源之一在于企业金融化行为,表现为企业越来越偏好配置金融资产.理论上,企业金融资产配置对全要素生产率存在"储蓄"和"挤出"的双重作用机制.进一步地,基于2008—2016年A股制造业上市公司的财务数据,采用GMM方法,实证了"生产率之谜"来自金融化假说的一个解释.实证结果显示:(1)金融资产配置与TFP二者之间呈现倒U型关系,说明金融资产配置在"TFP增速下降"之谜中扮演了促进因子的角色;(2)金融资产配置的挤出效应大于储蓄效应,表明企业套利动机强于储蓄动机,意味着长期来看TFP增长动力趋于弱化;(3)对TFP作用大小随企业所有权性质呈现出较大差异,非国有制造业企业的"储蓄"效应更加显著,而国有制造业企业则更多的是挤出效应;(4)融资约束越小、杠杆率越高、机构投资者越集中、企业规模越大和托宾Q值越低的企业更加偏好金融资产配置,其通过"挤出"效应而对TFP的负向作用也越大.因此,警惕企业金融活动的过度化,并采用差别化的"疏""堵"结合的金融供给侧结构性改革让制造业企业能"安心做好主业".

关键词：金融资产配置、全要素生产率、挤出效应、储蓄效应

分类号：F830(金融、银行)

资助基金：天津市哲学社会科学研究规划项目"京津冀协同发展战略下外商直接投资与天津市产业结构升级研究"TJYY17-016

在线出版日期：2019-12-13（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）

页数：共12页

页码：44-55