股权再融资与大股东控制的"隧道效应"--对上市公司股权再融资偏好的再解释

摘要：

我国上市公司具有明显的股权再融资偏好,现有的研究往往把股权再融资偏好主要归因于融资成本、企业资本规模、自由现金流、净资产收益率和控股股东持股比例等因素,我们认为这些因素并不能完全解释上市公司的股权再融资特征.基于大股东控制权隐性收益的视角,本文建立了一个模型来分析上市公司的股权再融资行为,并认为股权再融资偏好的根本原因在于大股东可以通过"隧道行为"获得中小股东无法得到的隐性收益.本文以1998～2002年间的配股公司为样本,分别从投资效率、大股东资源侵占和非公平关联交易的价值效应3个方面考察了大股东的掠夺行为,结果表明股权再融资之后大股东通过各种"隧道行为"侵害了中小股东的利益.大股东凭借对上市公司的超强控制能力,掌握一切可能的利益制造机会和利益输送机制,以中小股东"输血式"的资本供给为代价,加速其资本积累和增值过程,从而形成中国上市公司特殊的股权再融资特征.

关键词：股权再融资、大股东控制、隐性收益、隧道效应

分类号：F8(财政、金融)

资助基金：国家自然科学基金70372057

在线出版日期：2007-07-26（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）

页数：共11页

页码：127-136,151